Naturgy: cuando el nuevo socio quiere el control total

La abrupta ruptura de las negociaciones entre Criteria, el holding inversor de La Caixa , y Taqa, la empresa energética de  Abu Dabi, para lanzar una opa sobre Naturgy y hacerse con el control compartido de esta pone de manifiesto las dificultades de organizar un relevo accionarial en una empresa energética estratégica preservando los intereses de la economía española y salvando las exigencias de los accionistas. El espectro de potenciales inversores con intereses industriales y no solo financieros en un sector que enfrenta una decadencia relativa debido a la lucha contra el cambio climático y crecientes dependencias de suministro es ya muy reducido. Se trata casi exclusivamente de operadores de fuera de la Unión Europea, mayoritariamente empresas controladas por los estados ricos en energías fósiles, como los del golfo Pérsico.

Las conversaciones entre Criteria y Taqa arrancaron bien. Se firmó un acuerdo inicial en el que ambas partes aceptaban un futuro control compartido de Naturgy pese a que la participación de ambos en el capital iba a ser bastante desigual. En la práctica, sin el acuerdo de Criteria, no se podía adoptar ninguna decisión, lo que aseguraba la preeminencia de los intereses locales. El holding de La Caixa, que preside Isidro Fainé y dirige Ángel Simón, elevaría su participación, del 27% actual a un porcentaje algo por encima del 30%, el límite que fija la ley como máximo sin lanzar una oferta pública de adquisición de acciones (opa) por todo el capital. Como el acuerdo con Taqa ya implicaba esa opa, La Caixa quería asegurarse la posibilidad de aumen­tar en el futuro ese nuevo porcentaje sin verse obligada a asumir otra.

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La empresa que preside Jasim Husain Thabe, por su parte, se alzaría de entrada con el 40% de los dos fondos ya presentes en el accionariado de Naturgy: GIP y CVC. A eso habría que añadirle el porcentaje que sumasen con la opa posterior a ese acuerdo. La diferencia entre el paquete de Taqa y el de Criteria, a favor de la primera, iba a ser pues sustancial. Pero había aceptado el principio de control conjunto.

En ese acuerdo inicial también se recogía la necesidad de que la compañía gasista mantuviera un porcentaje suficiente de su capital negociándose libremente en bolsa (free float), lo que elevaba su cotización y permitía a cualquier accionista subir o bajar su participación sin problemas.

naturgy: cuando el nuevo socio quiere el control total

Naturgy en Madrid. Naturgy sus oficinas principales de Madrid Avenida América, 38

Pero tras ese entendimiento inicial, en las posteriores negociaciones los emiratíes empezaron a cuestionar lo acordado. Según fuentes informadas, los representantes de la empresa de Abu Dabi comenzaron a realizar propuestas que en la práctica reflejaban su aspiración a hacerse con el control único de Naturgy e incluso pidieron que se incluyese la posibilidad de que llegasen a ostentar la mayoría absoluta de su capital, algo que los negociadores de Criteria no querían ni considerar, ni por asomo se planteaban entregar esa pieza que, por demás, contaría con la segura oposición del Gobierno español. Derivado de eso, tampoco compartían con Criteria la necesidad de mantener el free float en la bolsa.

Argelia, suministrador de gas y accionista, también dejó claro que la operación no le gustaba nada

Desde el momento en que Ángel Simón comenzó a asumir cuál era el objetivo de Taqa, su oposición a avanzar en la negociación se fue reafirmando, hasta la decisión final de romper las conversaciones; con la oposición de los dos grandes fondos accionistas de Naturgy, GIP y CVC, que habían alcanzado ya un acuerdo con Taqa sobre el precio de venta de sus paquetes.

Para acabar de complicar las cosas, Argelia, el principal suministrador de gas natural a España, a través de un contrato con Naturgy y como accionista de esta, con un 4%, también dejó claro que la operación no le gustaba nada.

Una posible conclusión de este fracaso es que las actuales dificultades para estabilizar el capital de la empresa gasista tienen su origen en el desmantelamiento del pacto de gobernanza que habían mantenido sus dos grandes accionistas tradicionales, La Caixa-Criteria y Repsol. En el 2018, Repsol vendió el paquete del 20% que le quedaba al fondo CVC y puso fin a su presencia en el accionariado de Naturgy. De este modo, el capital de esta última pasó a ser en un 40% propiedad de fondos, pues ya dos años antes, en el 2016, Criteria y Repsol le habían vendido un 10% cada una al fondo GIP. A partir de ese momento, el control de Naturgy quedó en entredicho, pues en el momento de la salida de cualquiera de esos dos inversores, podría producirse un cambio indeseado que afectara a intereses estratégicos. De hecho, la entrada de un tercer fondo, IFM , no se entiende sin la expectativa de que hubiera cambios, la salida de los dos fondos anteriores una vez cumplido el periodo de tiempo habitual de su permanencia en una em­presa.

La empresa emiratí realizó propuestas que reflejaban su aspiración a hacerse con el control único de Naturgy

Y en el caso de IFM, las relaciones con La Caixa y con la cúpula ejecutiva de la gasista nunca fueron buenas, tanto en el momento de la entrada, con una opa parcial en el 2021 a la que se opuso Criteria, como especialmente desde que se dedicó a incrementar su participación comprando todas las acciones a la venta en el mercado. Desde fuentes próximas a este fondo se ha apuntado en ocasiones a la existencia de un acuerdo con el anterior equipo ejecutivo de Criteria para esos movimientos, extremo que siempre ha sido desmentido por la entidad financiera.

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